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财通证券发布研究报告称，首予哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，为国内中视频内容社区龙头，用户具有较高成长价值。该行预计公司2023-2025年有望实现营业收入253.6/291.6/327.6亿元。公司2022年实现用户高质量增长，商业化能力持续提升，大环境改善业绩增长空间大。目前哔哩哔哩战略转向单用户价值拓展，降本增效有望推动盈利拐点到来。

财通证券主要观点如下：

用户高质量增长，平台生态持续完善：

2022年公司在控制销售费用的基础上，实现了用户高质量增长，第四季度公司MAU达到3.26亿人，同比增长20%，DAU达到9280万人，同比增长29%，超过DAU增速。平台生态持续完善，Q4用户月均互动量136亿次，内容创作者同比增长25%，社区氛围向好。B站核心用户圈层是以Z世代为代表的年轻群体，随着用户年龄的成长，消费能力、认知能力在内容平台中均处于领先，商业价值持续提升。

商业化能力持续提升，大环境改善业绩增长空间大：

公司业务结构多元，围绕优质用户群体，商业化能力提升推动公司业绩持续增长。2022年广告大盘承压背景下，公司广告业务实现同比增长12%，受益于效果类广告增长驱动；公司核心二次元用户圈层是流量基本盘，游戏发行、运营生态优势明显，自研游戏聚焦优势的二次元赛道；增值服务夯实公司业绩基础，大会员收入具备量价齐升空间；加强探索电商赛道，平台流量运转有望加速。

战略转向单用户价值拓展，降本增效有望推动盈利拐点到来：

B站社区属性有望持续吸纳青年群体，公司用户拓展战略已从扩圈转向单个用户价值提升，StoryMode等新产品形态有效增强用户使用度，在线时长、内容浏览量显著增加，商业价值持续增厚。2022年公司开始推动降本增效，缩减无效支出、提升费用ROI，展望未来，公司有望较快迎来盈利拐点。

风险提示：用户增长不及预期；游戏上线不及时；监管趋严等风险。

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